十大券商一周策略：持股过节吗？最稳妥的入场时机预计在10月，不急于抄底

宏观因素压制市场情绪，调整持仓拥挤放大市场波动，低估值增强市场弹性。市场成交、私募持仓、股债估值等左信号已经初步显现；同时，欧美快速加息和经济衰退的阴霾难以散去，国内政策仍处于观察期，经济复苏缓慢，合适的时机仍需等待。最安全的入市时间预计是10月份。

一方面，最近市场的信心比较弱，游戏交易开始退潮，市场交易又上了一个新台阶；机构集中调仓减仓，拥挤的防御性交易放大市场波动；沪深300目前的动态市盈率已经达到2016年2月、2018年12月、2020年3月的水平，长期配置价值凸显:市场左侧信号已经初步显现。另一方面，美联储加息结束时间上调，欧美实际衰退临近，海外因素扰动依然较大；贬值的人民币已经偏离了实际的供求关系，中美经济的相对走势才是决定人民币汇率的核心变量。相对于下滑的美国经济，预计缓慢复苏的国内经济优势将日益明显。国内政策处于效果观察期，高频数据显示经济复苏仍较为缓慢，右侧入场机会仍需等待。近期的市场调整，既不是杠杆止损和产品赎回导致的强行抛售的结果，也不是基本面和政策面因素的方向性改变，而是在市场缺乏资金和共识的环境下，投资者拥挤的防御性交易，在低迷的交易中造成了极大的市场波动。目前建议保持仓位，耐心等待合适的时机。

中信证券:风险释放，机会孵化

从市场的历史规律来看，2005年以来，国庆节后a股主要指数的最高中签率为创业板91.7%，最低为上证50和中证1000，中签率为70.6%，平均中签率较高。考虑到目前市场的调整周期、幅度和目前的估值，以及10月份重要会议对风险偏好的影响，我们认为后续应积极把握布局机会。

首先，4月底以来，市场调整周期和起飞比例已经非常充分，目前困扰市场的利空消息比4月底要弱。4月底市场同时受到国内疫情、海外通胀和大紧缩的冲击，但目前主要是对基本面和流动性的担忧较多。预计此次触底的风险小于4月底。其次，按照目前的市场估值水平和隐含的风险溢价，现在配置权益类资产更划算。目前上证综指TTM市盈率仅为12.06，最近三年为6.88%。万全A的市盈率TTM仅为16.59，最近三年为7.15%。最后，政策仍在密切关注经济复苏。最近一次，国家又经常提到经济大省先行和“简政放权、放管结合、改善服务”改革；银监会表示，房地产金融化的泡沫势头已经实质性逆转；考虑到近三轮重要会议的临近和会议前的政策变化，在经济预期较低时，会议前的政策有望密集出台，带动经济快速企稳。

内需和自制力是重要线索。一方面，内需正在触底；另一方面，“大安全”是重要的中期投资线索，包括:产业链安全、国防安全、科技信息安全、能源安全、粮食安全等。最后，对于在Q4旺季仍有良好前景的新能源领域优质公司，值得逢低加仓。重点行业:军工、半导体设备及材料、农业、食品饮料、房地产、储能、风电、光伏、锂电池等板块机会。

国泰君安证券:你不急着抄底。

疲软的经济现实+疲软的政策预期，投资者的经济预期被向下修正，风险偏好降低。在大国博弈和地缘政治波动下，风险预期高度不稳定。在反转因素出现之前，股票投资做好等待的准备，强调确定性。

做好准备，不急于抄底。9月以来，a股、人民币汇率、港股等国内资产价格剧烈波动，跌破关键位置。上周存款利率的下调和潜在的降息空间也未能提振疲软的市场。股票投资者对“挤牙膏”放松的政策有充分的理解，但房地产“金九银十”的疲软、防控的严格、出口的快速降温、地缘政治形势的复杂，都预示着宏观风险预期的上升。“经济现实疲软、政策预期疲软”导致的经济预期向下修正和风险偏好下降，正在成为当前的核心定价矛盾。但是，事件的影响只是股价波动的表象。市场疲软的背后，是在逆全球化和大国竞争的博弈趋势下，对“安全”的需求被提升到了更重要的位置。这意味着总量政策供给弹性减弱，经济政策与经济复苏动能的博弈越来越难。虽然大部分股票估值进入历史低位区间，但当前市场对复杂环境下的风险定价不足，股权风险溢价低于2022年4月、2018年9-11月和2012 -2014年。政策、需求、地缘风险的路径仍处于不确定状态，股票策略不急于抄底。

居安思危，强调确定性。经济预期的下调和风险偏好的下降成为当前股市调整的核心原因。政策供给总量与经济复苏弹性的博弈变得困难。“你没有看到兔子，就不会播种鹰。”在能够扭转当前经济预期和风险偏好的因素出现之前，建议大家不要急于抄底，做好准备，用绝对收益控制风险仓位。相对收益强调股票资产的确定性:1)政策供给的确定性:军工/半导体/通信/通讯。2)能源供应和实体资产通胀:煤炭/石化/电网；3)支撑点:基础设施。

CICC:短线情绪偏弱，中线不悲观，稳中有跌。

我们认为，尽管当前中国经济受内外部环境影响较大，导致投资者暂时风险偏好较低，但中国市场空间大、韧性足、政策回旋余地大的基本面特征没有改变，我们认为:1)当前市场整体估值已重拾吸引力；2)成交量持续萎缩，以自由流通市值衡量的换手率指数再次跌破2%；3)近期强势板块、强势股补跌等。我们认为，目前估值、资金、行为逐渐表明市场已经处于历史低位，从“守”到“攻”的时机需要重点关注政策信号和基本面信号。

如果中国继续遵循短期政策稳增长和中长期改革措施提振活力、释放内需潜力、激发创新活力的方向，整体经济和企业利润增长有望逐步回归正常增长轨道，a股市场也有望迎来拐点。目前，市场的弱势波动可能会持续一段时间，但我们不应该对中期前景感到悲观。稳中求进，注意保持灵活性，把握市场节奏，注意结构。

配置:政策支持领域仍有望有相对表现。建议配置仍以低估值、与宏观关联度低，或景气度尚可、政策支持的领域为主。增长风格后续可能仍有波动，战略风格切换到增长的机会需要关注海外通胀和国内稳增长。

广发证券:a股下行风险有限，价值切换预览+成长股适度扩散。

在“复合政策底、低估值底、盈利底”的框架下，相对于目前4月26日的市场低点，a股没有明显的下行风险。近期部分强势行业白马股下跌并带动强势行业补亏，是市场悲观情绪释放和筑底的重要信号。

a股下行风险有限，价值切换预览+成长股适度扩散。“此消彼长”一波三折，底框下的当前行情较4.26低点有胜率amp；总的来说，胜算占优。最近“强势股补跌”证明市场已经进入悲观下半场。目前类似于1-4月份的“慎思而行”，无法判断维持a股不存在重大下行风险。继续用波动来平衡价值和成长:1。赔率更好，胜率提高的价值；2.中报景气企稳，PPI-CPI传导受益(家电/食品饮料)；3.在成长板块，用“盈利-久期收缩”框架衡量行业当前股价对未来业绩的透支程度，这是消化后的细分方向(光伏组件龙头/风电/传媒)。

兴业证券:目前市场已经进入底部区域，价格比时间更重要。

从多项指标来看，目前市场已经进入底部区域。1)股权风险溢价方面，2010年以来万得全A、上证综指和创业板指数的股权风险溢价分别上升至74.1%、83.7%和95.6%，均已超过2016年股灾后的水平，创业板基本回到今年4月底的水平。2)估值层面，目前上证综指的PE估值12.1倍，接近2020年3月和今年4月底，创业板指数甚至低于2020年3月。3)市场活跃度方面，沪深两市成交额连续5个交易日维持在6500亿元左右，明显低于今年4月底的水平，两融余额也回落至1.6万亿元以下。4)资金面，9月以来，偏股型基金仅发行301亿只新股，环比继续放缓。与此同时，私募等机构近期仓位也有所下降。因此，从多项指标来看，市场的悲观预期已经在很大程度上反映在股价上。回过头来看，虽然短期市场在内外部不确定性的扰动下，由于风险偏好的原因，市场仍然疲软，但空间上的调整已经相当充分，市场是底部区域。

底部区域，“价格比时间更重要”，建议调整三季报布局乃至明年景气度有望延续的方向:1)“新半军”有望在10月下旬开始新一轮上行:一方面，“新半军”多个子行业目前的估值和拥堵程度已回落至历史低位。另一方面，10月底也是国内外不确定性逐渐退去的节点。此外，先行指标还指向10月下旬开始新一轮上行的“新半军”。重点关注军工(航空发动机)、半导体(材料、设计)、智能驾驶、储能等子方向。2)消费有望恢复:8月消费数据已修复。与此同时，随着出口增速放缓和房地产链条的“淡季”，“推广费”也有望成为后续“稳增长”的重要抓手。建议关注白酒、航空、酒店、免税等方向。

安信证券:过节持股吗？先防守再反击。

在我们恢复了近20年国庆前后的市场表现后，a股在国庆前后出现了明显的日历效应。国庆前市场普遍下跌，成交低迷。节后市场多数上涨。所有a股在节前一周的交易胜率在过去20年/10年/5年/3年分别为40%/40%/40%/0%，而节后一周的交易胜率为75%/90%。风格上，以金融、消费、市场风格为主。

综上所述，a股目前的震荡和休整，表面上是美联储加息下人民币汇率和外资的波动导致中美联动性加强，实际上隐含着出口的预期逆转和房地产的预期空间永远无法完全打开。所以房地产稳定，汇率稳定，市场稳定，甚至中枢在震荡上移。10月中旬是一个重要的评估窗口。对于上证综指跌破3100点关口、逼近3000点的“马奇诺线”，我们认为，由于目前a股市场估值处于低位，因此无需对a股市场过度悲观，应保持“震荡休整是为了更好前进”的态度。

目前美联储加息会打压情绪和风险偏好，对高估值品种不友好。节前还是有避险情绪的。维持现状是防御性反击。先防守再反击。10月中旬之前，市值可能维持相对主导的状态，但不会改变高增长，中期以中小市值为主。超级产业:汽车、以储能、地产、光伏、食品饮料、军工、银行、油运、农化为代表的绿电产业链。

广东证券:市场底部特征逐渐显现。

展望后市，我们并不悲观，市场底部的特征正在逐渐显现。仍然维持经济复苏乏力、流动性宽松的环境，并不支持市场大幅下跌的判断。上半年市场关注的是高景气轨道和中小盘股票的业绩弹性，而忽略了经济下行时期大盘龙头股的稳定成长能力、优秀的议价能力和高抗风险能力。预计三四季度大小盘股票风格将重新平衡，有望上演“阶段性搭台，长大唱戏”的格局。

行业对比方面，仍推荐“确定性”趋势中的能源相关品种和与居民消费相关的板块。1)冬天即将来临。在全球能源危机下，煤炭、石油和电力值得我们继续关注。2)主题投资方面，国庆假期和世界杯即将到来，关注以餐饮、旅游、社会服务为代表的消费。

华西证券:大盘持续下跌后，大部分风险已经释放，我们会耐心等待企稳。

大盘继续下跌后，大部分风险已经释放，耐心等待a股指数企稳。近期外围因素的扰动依然扰动全球风险偏好，临近国庆假期。因为长假期间对海外风险因素的担忧，资金的避险情绪逐渐增强。但短期调整后，a股安全边际充足，主要指数估值已接近年内低点。目前没必要太悲观。国内经济基本面和货币政策环境对a股形成有利支撑。如果长假期间海外没有实质性利空，节后市场风险偏好可能会有所修复。a股将继续呈现“指数向上有天花板，向下有支撑位”的特征。

配置以平衡为主，以“3”配置主线+“1”主题为主。1)受益于“因城施策”政策持续放松的:房地产等。2)新能源板块细分为高景气区域，如储能、风光；3)后续疫情防控将进一步优化，估值有修复板块，如白酒等。题材方面，推荐受益于“国产替代”的“半导体”。

民生证券:本轮调整中市场成交较为“平淡”

目前风险资产可能面临流动性影响的调整，投资者可能从短期角度选择回避。但既然通胀无处可逃，现金又不是安全资产，我们在波动中选择与未来更重要的资产站在一起，包括能源、基本金属(铝、铜、锌)、交通运输(石油运输、干散货运输)、能源转化的电力，以及货币“湮没”下的黄金。同时，对资源的争夺和“精神消费”的兴起是这一时期的历史特征。看好国防军工、新创、超宇宙。中短期来看，主导策略仍然看好中国经济的修复预期。我们推荐:地产、白酒、银行。

相比3-4月，本轮调整的市场成交更加“平淡”。一个典型的例子是，8月中旬以来，以两融为代表的一些趋势交易力量的活跃度迅速下降，目前处于年内低位。更重要的是，目前房地产因素和海外流动性因素都可能处于“关键”位置。市场充满了不确定性，但大家同时也充满了希望，这使得市场极有可能在波动中分化，走向阻力最小的地方。