森马服饰002563：疫情导致业绩承压巴拉品牌升级持续推进

投资要点公司公布2022年一季报:22Q1营收33.09亿元/同比—0.03%，归母净利润2.09亿元/同比—40.74%收入小幅下滑主要受3月以来国内疫情影响，归母净利润大幅下滑主要是毛利率同比下降1.69pct，费用率同比上升5.92pct，资产减值损失1.46亿元/年+99%产品方面，童装保持增长，休闲装承压22Q1休闲装营收10.88亿元/同比—4%/占主营业务33%，童装21.95亿元/同比+2%/占主营业务67%从终端零售流量表现来看，22Q1马森/巴拉巴拉终端零售额同比分别为—5.2%/+0.5%3月前两周，Bala的流量依然有两位数的增长3月下旬，上海疫情上升，拖累3月流水同比接近8%4月以来，疫情持续，目前巴拉全国关店率10%+渠道方面，线上保持两位数增长，线下受疫情影响22Q1线上/直营/加盟/合资营收同比+14%/—6%/—11%/+2%，分别占主营业务的44%/10%/39%/6%1)线上:从零售额来看，马森/巴拉同比分别增长+2.82%/+17.5%，巴拉保持良好增长态势2)线下:马森/巴拉零售额同比分别为—8.56%/—7%，主要受疫情影响公司计划通过直播，小程序等新零售方式，持续引导线下门店弥补实体店销售下滑截至22Q1，公司拥有8495家门店(2829家休闲装+5666家童装)，较21世纪末净减少72家门店(6家休闲装和78家童装)毛利率下降，费用率上升，库存和现金流压力增大1)毛利率:22Q1毛利率同比—1.69%至54.19%毛利率下降主要是由于上游原材料涨价导致公司采购成本增加，而终端零售价格和折扣率基本保持稳定，导致涨价比例和毛利率压缩就全年而言，公司预计在保持售价和折扣率稳定的情况下，毛利率将持平并略有下降2)费用率:22Q1费用率同比+5.92pt至29.66%，其中销售/管理/R&D/财务费用率同比分别为+4.7/+0.5/+0.05/+0.68pt销售费用的增加主要是因为线下费用的刚性基于目前的疫情和消费环境，公司计划谨慎开店，对现有门店协商减租，加大成本控制3)存货:22Q1年末存货为40.52亿元/yoy+66%/qoq+0.7%，存货周转天数较上年同期增加72天至191天主要原因是21冬季产品销售不符合预期，导致库存压力增大截至22Q1末，一年内存货占比75%+，较21年末略有下降公司为此做了周密的准备目前存货收入比26%，还在正常范围4)现金流量:22Q1经营活动现金流量净额为—562万元，负数主要是费用和供应商货款增加伴随着疫情的好转，现金流压力有望得到缓解目前公司共有货币资金+理财82亿元，资金充裕Bala:推动品牌升级，品类品牌化，零售化运营的经营策略1)品牌方面，作为国内童装第一领导者，专注于最懂孩子成长的品牌定位，在科技，设计，营销等方面持续深化升级22年计划举办中国杯童装设计大赛，扩大品牌影响力，推动品牌升级2)品类方面，计划打造羽绒服，礼服等单品优势产品，与新锐设计师，国际知名设计师联合发布联名品牌产品，国潮系列产品，强化产品力3)零售方面，20年下半年引进优衣库零售人才，对现有门店进行零售系统，数字化改造升级，提升门店品质预测及投资评级:公司是国内童装和休闲装双龙头，整体呈现21年复苏趋势，童装复苏较好，休闲装复苏相对较慢22Q1受疫情影响，终端零售和库存拨备及业绩下滑较多我们将22年归母净利润同比增幅由10.88%下调至—5.47%，23—24年归母净利润分别为+17.48风险:疫情恶化，经济疲软，库存和现金流压力小于预期