又要保卫3000点？分析师表态：不要浪费配置机会！全面风格切换是否已来？

最近a股市场疲软。截至最新一个交易日，上证综指已回落至3088.37点，创业板指数和科技50指数均处于低迷状态。看来3000点a股保卫战又要打响了。

据证券公司中国记者采访的部分市场人士表示，近期市场调整主要是因为近期美元走强，人民币对美元持续贬值，国内经济复苏乏力。11月美联储议息会议可能是本轮加息周期的高点，短期衰退诱发“黑天鹅”的概率较低。a股短期调整不改变估值和情绪指标已经处于底部区域的事实，不要浪费外部冲击带来的配置机会。

对于后续市场方向的选择，有机构认为风格切换即将发生，成长股估值在美联储加息周期承压。前期成长股涨幅较大，短期价值风格可能更占优势。但也有机构指出，目前不存在大规模风格切换的现有条件，相关变量的触发仍需等待。

频繁的外部冲击a股

“从历史上看，人民币快速贬值，股市会表现不佳。”中信建投分析师黄岑东在接受某券商中国记者采访时表示。

他指出，随着美元的走强，人民币对美元的汇率自然对其形成压力。对内，国内经济已从今年4、5月份疫情的影响中恢复，但复苏乏力。9月战略性新兴产业采购经理人指数环比微涨0.3点，至48.8，虽显示经济低位企稳；但是，考虑到EPMI指数强烈的季节性特征，这种环比变化明显弱于季节性。

因此，放松政策仍然是中国的主要政策。8月MLF利率和LPR利率下调，导致国内长期利率始终在2.6%-2.7%。然而，10年期美国国债的收益率从今年年初的1.2%升至目前的3.7%。中美利差由正转负。按照汇率平价，人民币对美元汇率在这个过程中要承受一定的贬值压力。因此，近期人民币对美元持续贬值，离岸和在岸美元双双跌破7.1关口。

陕西证券分析师李也指出，7月份以来a股的震荡调整主要是受流动性和企业利润边际下滑的影响。目前仍处于中期调整阶段，难以大概率快速启动新一轮趋势行情。主要原因有三:一是政治因素。虽然中美刚刚签署了审计监管合作协议，但中美脱钩乃至中美冲突进一步升级仍存在很大不确定性，俄乌战争的持续加剧了市场风险；第二，虽然房地产政策有望再次放松，但全球经济衰退有望加剧，国内经济下行压力仍将难以改善；第三，本月欧元和美元相继加息75个基点，这意味着为了对抗通胀，全球流动性将进一步收紧。在LPR降低利率以对冲美元和欧元流动性持续收紧后，国内流动性将更难释放。

组织释放乐观情绪。

但随着市场持续调整，不少机构认为风险已经逐步释放，开始释放乐观情绪。

“美联储11月议息会议可能是本轮加息周期的高点，短期衰退诱发‘黑天鹅’的概率较低。a股短期调整不改变估值和情绪指标已经处于底部区域的事实，不要浪费外部冲击带来的配置机会。”中银证券首席策略分析师王军表示。

黄东也表示:“未来市场有望逐步企稳，有上涨的机会。”

黄东指出，首先，由于当前经济复苏乏力，国务院常务会议多次谈到稳定经济。所以我们预计政策还是会以放松为主。同时会督促前期资金和项目尽快落地。在上周的国务院常务会议上，明确提出“要督促地方政府切实负起责任，确保各项政策落实部署到位，突破政策落实的‘最后一公里’，巩固经济稳中向好的成果，确保今年经济运行在合理区间。”那么，四季度经济继续向好是必然的，因为项目不断落地。太平洋彼岸的美国，从先行经济指标来看，冬季进入衰退的概率很大。因此，从中期来看，人民币汇率的贬值压力是可控的，甚至可以重回上升趋势。

其次，经济弹性不足并不意味着上市公司业绩会缺乏弹性。企业的利润可以分为收入和利润率。虽然收入可能缺乏弹性，但利润率的作用不容忽视。8月份，PPI增速降至2.3%，低于预期。10月是三季报的窗口期。随着三季度中下游利润率的明显改善，我们预计业绩将普遍超预期。

最后，经过此轮调整，上证综指的风险溢价率已经达到5.6%，逐渐逼近历史极值水平，沪深300指数的风险溢价率也达到6.1%以上，估值水平已经处于相对便宜的水平。

“整体来看，a股整体估值已经进入显著低估区间，近期的下跌有些不理性。我们认为，随着本次中期调整时间的延长和范围的加大，本轮调整大概率已经告一段落，目前可以乐观看待。从一年维度来看，流动性和企业盈利有望逐步改善，市场开始具备收割趋势行情的基础。建议逐步布局弹性高、盈利能力强、成长和估值修复空间较好的行业。”李对分析道。

上海海能证券投资咨询公司首席投资顾问许从数据角度分析了市场机会。他对券商中国记者表示，目前市场的亮点是a股的整体估值。现在沪深300指数估值已经低于同期2863点指数，平均市盈率达到10.63倍，非常具有吸引力；最近几个月，股票ETF吸引了超过330亿的净买入，其中低估值的上证50ETF和沪深300ETF吸引了最多的资金。

分析师争议风格转换

在此轮下跌中，此前受到市场追捧的新能源、小盘成长股等跟踪股受到了很大的压力。有市场分析认为，高估值压力下的成长轨迹对业绩的兑现要求越来越高。同时，随着全球各大央行频繁“大规模”加息，成长股面临的压力越来越大，风格切换可能指日可待。

但在多数分析师看来，短期价值可能部分占优，但全面的风格切换很难实现。

“从历史上看，美国的长期利率与我们a股成长股的估值负相关。所以短期成长股估值会承压。另一方面，近期海外关于芯片、生物医药、新能源汽车的政策陆续引入国内，进一步打击了市场的投资情绪。同时大盘蓝筹股的估值优势明显，可以提供较好的安全边际，因此资金选择价值风格。”黄东表示，回过头来看，价值风格的延续取决于美国长期利率的变化和国内经济的弹性。如果美国长期利率下行，国内经济复苏缺乏弹性，那么市场的风格将再次切换回增长。目前来看，价值风格可能更占优势。

许指出，市场处于休整期，价值股具备区位和估值双重优势可能更为突出。而如果要发动指数反弹，确实市值可能是最先受到资金关注的。

“但我认为这实际上是节奏的问题。短期价值优先，后期成长随后。目前增长主要得益于之前的高增长数据。三季度预告披露可能不看好增速，一些跟不上增速的成长股可能会掉队，但后期增长期还是会有很多机会；我认为短期价值，中期增长。”徐垚说。