A股闹情绪，白马频“失蹄”，如何看后市？基金经理：无需过度悲观

热点赛道不断调整，千亿白马接连暴跌。a股市场最近的低迷表现令投资者担忧。

截至9月23日收盘，上证综指再次失守3100点。此轮市场调整始于7月5日。当时上证指数还在3400点，目前已经跌了近10%。在此期间，重仓热轨股和白马股的机构投资者受到较大影响。据Wind统计，近两个月来，有368只基金跌幅超过20%。

那么，这轮市场调整和3-4月的一轮下跌有什么区别呢？在美联储大幅加息的背景下，对a股投资有多大影响？基金如何看待后市投资？对于上述问题，券商中国记者采访了多位基金经理。他们大多认为，当前a股市场受国内外多重因素影响，导致市场风险偏好下降，情绪下降。但从估值来看，a股的投资性价比在不断提升，后市不必过于悲观。

这一轮调整有何不同？

“7月份以来，市场调整主要受中报季披露业绩下滑、海外持续收紧、地缘政治因素扰动等多方面影响。”摩根士丹利华鑫基金研究管理部总监兼基金经理王大鹏在接受某券商中国记者采访时表示。

王大鹏特别指出，从国内来看，由于国内疫情反复，上游原材料价格高企，二季度全A业绩增速再次回落。在海外，美国通胀见顶的预期落空，美联储不得不连续大幅加息以应对通胀压力。美元指数持续上涨，市场对人民币汇率下行趋势担忧。此外，近期美欧在贸易政策层面动作频频，市场担忧对国内光伏和新能源汽车产业链出口的不利影响。上述行业也是之前为数不多的高景气方向，交易拥堵程度相对较高，市场容易放大上述政策的不利影响，调整主流轨道，从而打压市场整体表现。

谈及此轮市场调整与3-4月的异同，王大鹏认为，此轮调整也受疫情影响，但与之前不同的是，此轮疫情对国内供应链的影响相对较小。此外，当前外部因素更加复杂。俄乌冲突仍未结束，欧洲能源供应紧张。美国要承担更大的经济“硬着陆”风险，坚定加息应对通胀。与此同时，海外衰退风险加剧，同时地缘政治扰动不断，市场也担心外需承压。

金鹰股权研究部宏观策略研究员金达来表示，7月份以来市场的明显回调主要是由于国际地缘政治矛盾升温，海外美联储的货币紧缩仍无缓解迹象。8月份的经济数据显示，内需复苏仍不够稳定，导致市场风险偏好整体下降。与今年3-4月的市场下跌相比，此次市场回调是在经济复苏乏力的宏观背景下进行的。虽然目前国内分散的疫情对经济仍有影响，但华东地区疫情的影响较二季度有所减弱。同时在海外也面临着复杂的国际环境。不过，目前国内市场的表现可能会提供一些支持。

美联储的预期可能已经见顶。

在此轮市场调整中，海外流动性持续收紧引发市场担忧。那么，在美联储连续大幅加息、中美利差不断扩大的背景下，对a股投资的影响会有多大？多位基金经理表示，实际上，美联储加息对中国的影响主要体现在人民币汇率的贬值压力上，对a股的理论影响相对中性。目前只有情绪下降，下降空间有限。同时，美联储加息预期可能已经见顶，最坏的时候可能已经过去。

“目前，市场对美联储的鹰派预期已经足够。最近的预测中值是，美联储将在2023年将利率上调至4.6%左右。对于市场来说，这可能是终点。在这种明确预期的指引下，后续可能不会出现更‘鹰’的信号。”融通反向策略基金经理刘安坤对券商中国记者表示，美联储加息对美股影响较大。美联储的表态很明确，就是抑制通胀。所以美股下跌一是因为流动性收紧，二是企业利润伴随着经济减速的放缓；美联储加息对汇率有一定影响，但对国内股市实质影响不大，只有预期影响。目前中国货币政策保持稳健，处于相对宽松的周期。

金达莱也认为，美联储加息对中国的影响主要体现在对中国汇率的贬值压力上。而汇率贬值对a股的影响更多的是在人民币快速贬值的阶段。如果人民币只是适度贬值，实际上会对a股产生中性影响。回过头来看，人民币贬值压力相对可控，央行仍有外汇存款准备金、逆周期因素等调节工具来稳定汇率贬值预期。此外，随着今年年底美联储加息步伐放缓，美国10年期利率和美元指数可能见顶回落，这可能会削弱国内影响。因此，基于外部流动性对a股的影响，应对策略不必过于悲观。

王大鹏表示，a股投资的核心影响因素是国内经济的增长预期。在出口支撑有限的情况下，年底政策基调有望再次重申稳增长，这将有利于宏观经济市场和a股。虽然短期内中美利差倒挂，汇率贬值，会在情绪层面打击市场风险偏好，但中国经济形势与全球主流经济形势存在较大差异。通货膨胀不是现阶段的主要矛盾。受新冠肺炎疫情影响，经济增速有所放缓，稳增长、稳就业压力较大，保持流动性合理充裕的必要性仍然较强。

a股投资性价比有所提升。

那么，a股目前的调整是否接近尾声？经过近期的下调，目前多数基金经理认为市场估值已处于低位，投资性价比不断提升，对后续投资无需过于悲观。

金达莱指出，目前全A非金融非石头股权风险溢价已跌破负两个标准差，市场整体可能已处于历史估值低位，后续下跌空间有限。

中信保诚基金基金经理张虹表示，从估值来看，市场整体估值并不是特别高，三分之二的行业板块已经处于历史较低水平，基本处于10-20%百分位水平。指数下行趋势可控。但部分行业可能存在结构性压力，政策的力度可能会对后续市场的走势产生一定影响。短期来看，一些与经济相关的行业其实已经调整了两年，处于低位。从长远来看，增长方式将更占优势。

王大鹏认为，经过近期的震荡休整，目前a股核心指数和主流板块估值水平均已回落至今年4月市场底部附近，部分板块已低于4月底部。即使与2018年的市场底部相比，少数行业的当前估值也较低。基于目前a股市场估值处于低位，没有必要对a股市场过于悲观。

展望四季度，在信贷发展效果逐步显现、年底政策有望再度加强、全年经济增长目标冲刺的背景下，中长期贷款增速将大概率进入修复上行期，当前绝对估值水平和低拥堵的价值风格可能相对占优。具体来看，关注基建相关的建材，后地产周期相关的家电，以及随着居民收入有望改善，疫情防控政策更加科学成熟，有望受益于消费回暖的食品饮料。此外，成长型行业也将出现结构性机会，如关注国内替代方向、风电受益于原材料成本下行、大储能板块受强政策支持等。

刘安坤认为，经过最近的市场调整，性价比在提升。上证50和沪深300的估值已经接近4月底，市场整体将逐渐企稳。随着国内经济的底部复苏预期和房地产政策的边际放松，价值板块可能会更占优势。在细分方向上，可以关注地产股市场份额能够提升的企业，海外能源贸易格局变化带来的运输需求上升，相应的石油运输和造船企业，以及消费方向的航空和酒店企业。此外，中长期来看，能源相关的原油和煤炭也有机会。

景顺长城基金股票投资部执行董事杨认为，在全球通胀的大背景下，未来几年增量机会在减少，长期增长的机会可能变得更加稀缺和珍贵。站在当下，未来清晰的主线方向无非是三个方向:能源线、自主可控线、消费升级线。

对于新能源的机会，杨特别指出，全面的beta机会已经过去，未来主要是alpha机会。但是，毫无疑问，基于能量线的机会是源源不断的，但是最容易赚钱的时候已经过去了。