志邦家居603801：2021年净利润同增28%业绩保持稳步增长

2021和1Q22的结果符合市场预期公司公布2021年及1Q22业绩:1)2021年实现营收51.5亿元，同比增长34.2%，归母净利润5.1亿元，同比增长27.8%，扣非净利润4.6亿元，同比增长28.3%，2)1Q22实现营收7.6亿元，增长11.2%，归母净利润0.5亿元，增长1.4%，扣非净利润0.4亿元，下降16.0%其表现符合市场预期分季度来看，1Q/2Q/3Q/4Q21营收分别增长109.1%/36.5%/ 23.2%/24.7%，归母净利润分别扭亏为盈/+6.1%/+0.9%/+3.9%发展趋势1全品类持续扩张，衣柜业务保持快速增长1)厨柜:2021 /1Q22年营收29.3/3700亿元，同比增长17.6%/1.3%，毛利率—1.3/+1.4ppt至40.5%/43.0%，2)衣柜:2021 /1Q22年营收17.6/3300亿元，同比增长54.3%/19.7%，毛利率提升1.0/0.7ppt至34.4%/34.0%，3)木门:2021 /1Q22年营收170/020万元，同比增长291.5%/183.1%，毛利率下降2.9/10.3ppt至13.0%/8.0%公司持续完善品类矩阵，木门业务规模快速扩张，衣柜业务增长良好，业绩持续增长2.原材料涨价影响毛利率，盈利能力稳定1Q22公司毛利率35.1%，下降1.4个百分点，主要是原材料价格上涨1Q22销售费用率16.3%，上升1.9ppt，管理+R&D费用率14.5%，下降1.2ppt，财务费用率0.1%，上升0.6ppt综合影响下，公司1Q22净利润率6.8%，下降0.7ppt 3多渠道协同发展，市场份额稳步提升1)零售:2021 /1Q22年，公司实现营收31.5/5700亿元，同比增长28.0%/13.2%，占比61.2%/75.6%公司持续优化渠道结构，积极下沉低线市场截至2012年1季度，公司门店总数达到3928家(1685个厨柜+1639个衣柜)2)大宗销售:2021/2012年1季度，公司实现营收16.5/1300亿元，同比增长40.6%/—1.5%，营收比为32.0%/16.9%截至2021年底，公司大力拓展优质战略合作地产客户，公司前100名地产客户占比34%预计我公司将继续依托渠道优势，满足消费者的个性化需求，进一步提高市场份额盈利和估值考虑到部分地区疫情影响线下家庭消费，我们下调了2022年归宁净利润5%至5.9亿元的预测，并引入了2023年归宁净利润7亿元的预测当前股价对应2022/2023年12/10倍市盈率维持跑赢大盘行业评级，下调目标价14%至30元，对应2022/2023年16/13倍市盈率，36%上行空间风险原材料价格波动很大房地产调控超预期，行业竞争进一步加剧